Financial conditions

The precious metal has woken up in the past three months, quietly outperforming equities from its mid-October lows. Gold is up 14.6%, more than the S&P 500 (11.8%), since equities bottomed on October 12.

This is something that has not happened in the half-century since the end of the Bretton-Woods monetary regime.

The fed funds futures market now gives a 99.2% probability that the interest rate will rise just a quarter-point, rather than a half-point, at the central bank’s next policy meeting on Feb. 1, according to the CME FedWatch site. Currently, the federal funds rate ranges between 4.25% and 4.5%.

Global factors are also driving gold. The preeminent role of the dollar is less certain, considering Saudi Arabia’s statement that it is willing to settle oil transactions in other currencies. Finally, Russia’s war against Ukraine remains a risk factor, as Moscow continues to talk about using nuclear weapons.

Gold’s outperformance, relative to equities, suggests that expectations of future Fed easing are less than bullish for equities, given the metal’s simultaneous message of continued inflation.

First, central bank purchases of assets, primarily U.S. Treasury and agency mortgage-backed securities, result in a corresponding increase in liabilities, in this case, primarily bank reserves at the Fed. This produces monetary expansion as banks lend. Conversely, asset sales reduce market liquidity.

From $4.1 trillion in February 2020, before the onset of the Covid-19 pandemic, the Fed more than doubled the size of its balance sheet to nearly $9 trillion in May 2022. This resulted in a roughly equivalent expansion of the M2 money supply, which helps explain the rise in inflation, which reached four-decade highs last year.

But since the Fed began this QT, the effects have been minimal, in stark contrast to the sharp rise in its federal funds target rate, from 4.25% to 4.5% from virtually zero in early 2022.

Since the start of QT last May, the Fed’s balance sheet has shrunk by $406 billion. On the liabilities side, the Treasury’s general account has shrunk by $422 billion, adding liquidity to the financial system. The logic is that outflows from the Treasury account represent payments to individuals and businesses, which are likely to end up in deposits.

ES

Sorprendentemente, es la primera vez en los últimos 50 años que el S&P se ha quedado en una posición inferior a la del oro al salir de un mínimo de mercado. Desde los mínimos de marzo de 2020, las acciones superaron al oro, subiendo un 36,3% frente al 13,2% de este último en los tres meses siguientes. Desde el mínimo de diciembre de 2018, la diferencia fue del 20,6% frente al 2,1% a favor de la renta variable. La diferencia más estrecha se produjo desde los mínimos de octubre de 1990, cuando las acciones subieron un 6,2% frente al 1,7% del oro en los tres meses siguientes.

El metal precioso ha despertado en los últimos tres meses, superando silenciosamente a las acciones desde sus mínimos de mediados de octubre. El oro subió un 14,6%, más que el S&P 500 (11,8%), desde que la renta variable tocó fondo el 12 de octubre.

Es algo que no ha ocurrido en el medio siglo transcurrido desde el fin del régimen monetario de Bretton-Woods.

El mercado de futuros de los fondos federales da ahora una probabilidad del 99,2% de que el tipo de interés aumente sólo un cuarto de punto, en lugar de medio punto, en la próxima reunión de política monetaria del banco central, el 1 de febrero, según el CME FedWatch. Actualmente, el tipo de los fondos federales oscila entre el 4,25% y el 4,5%.

Los factores mundiales también impulsan al oro. El papel preeminente del dólar es menos seguro, teniendo en cuenta la declaración de Arabia Saudí de que está dispuesta a liquidar las transacciones de petróleo en otras divisas. Por último, la guerra de Rusia contra Ucrania sigue siendo un factor de riesgo, ya que Moscú continúa hablando de utilizar armas nucleares.

El rendimiento superior del oro, en relación con las acciones, sugiere que las expectativas de una futura relajación de la Reserva Federal son menos que alcistas para la renta variable, dado el mensaje simultáneo de inflación continuada que transmite el metal.

En primer lugar, las compras de activos por parte del banco central, principalmente valores respaldados por hipotecas del Tesoro estadounidense y de agencias, dan lugar a un aumento correspondiente de los pasivos, en este caso, principalmente reservas bancarias en la Reserva Federal. Esto produce una expansión monetaria a medida que los bancos conceden préstamos. A la inversa, las ventas de activos reducen la liquidez del mercado.

De 4,1 trillones de dólares en febrero de 2020, antes del inicio de la pandemia de Covid-19, la Fed duplicó con creces el tamaño de su balance hasta casi 9 trillones en mayo de 2022. Esto resultó en una expansión aproximadamente equivalente de la oferta monetaria M2, lo que ayuda a explicar el aumento de la inflación, que alcanzó máximos de cuatro décadas el año pasado.

Pero desde que la Fed comenzó este QT, los efectos han sido mínimos, en marcado contraste con la fuerte subida de su tipo objetivo de los fondos federales, del 4,25% al 4,5% desde prácticamente cero a principios de 2022.

Desde el inicio de la QT el pasado mes de mayo, el balance de la Fed se ha reducido en 406.000 millones de dólares. En el pasivo, la cuenta general del Tesoro se ha reducido en 422.000 millones de dólares, lo que añade liquidez al sistema financiero. La lógica es que las salidas de fondos de la cuenta del Tesoro representan pagos a particulares y empresas, que probablemente acaben en depósitos.

PT

Notavelmente, esta é a primeira vez nos últimos 50 anos que o S&P tem tido um desempenho inferior ao do ouro saindo de um mercado em baixa. A partir dos mínimos de março de 2020, as ações superaram o desempenho do ouro, subindo 36,3% em relação aos 13,2% deste último nos três meses seguintes. A partir do mínimo de dezembro de 2018, a diferença foi de 20,6% contra 2,1% em favor das ações. A menor diferença foi desde os mínimos de outubro de 1990, quando as ações subiram 6,2% contra 1,7% para o ouro nos três meses seguintes.

O metal precioso recuperou nos últimos três meses, superando tranquilamente as ações em seus pontos mais baixos de meados de outubro. O ouro subiu 14,6%, mais que o S&P 500 ( 11,8%), uma vez que as ações atingiram o fundo em 12 de outubro.

Isto é algo que não aconteceu no meio século desde o fim do regime monetário de Bretton Woods.

O mercado futuro de fundos federados dá agora uma probabilidade de 99,2% de que a taxa de juros subirá apenas um quarto de ponto, em vez de meio ponto, na próxima reunião de política do banco central em 1 de fevereiro, de acordo com o CME FedWatch. Atualmente, a taxa de fundos federais varia entre 4,25% e 4,5%.

Os fatores globais também estão impulsionando o ouro. O papel preeminente do dólar é menos seguro, dada a declaração da Arábia Saudita de que está disposta a liquidar transações de petróleo em outras moedas. Finalmente, a guerra da Rússia contra a Ucrânia continua sendo um fator de risco, já que Moscou continua a falar do uso de armas nucleares.

O desempenho superior do ouro, em relação às ações, sugere que as expectativas de flexibilização futura do Fed são menos que otimistas para as ações, dada a mensagem simultânea do metal de inflação contínua.

Em primeiro lugar, as compras de ativos pelo banco central, principalmente do Tesouro dos EUA e títulos hipotecários de agências, levam a um aumento correspondente no passivo, neste caso principalmente nas reservas bancárias do Fed. Isto produz uma expansão monetária à medida que os bancos emprestam. Por outro lado, as vendas de ativos reduzem a liquidez do mercado.

De US$ 4,1 trilhões em fevereiro de 2020, antes do início da pandemia de Covid-19, o Fed mais do que dobrou o tamanho de seu balanço para quase US$ 9 trilhões em maio de 2022. Isto resultou em uma expansão mais ou menos equivalente da oferta de dinheiro M2, o que ajuda a explicar o aumento da inflação, que chegou a quatro décadas de alta no ano passado.

Mas desde que a Fed iniciou este QT, os efeitos têm sido mínimos, em contraste com o aumento acentuado de sua taxa alvo de fundos federais, de 4,25% para 4,5%, de praticamente zero no início de 2022.

Desde o início do QT no passado mês de maio, o balanço da Reserva Federal reduziu-se em 406 bilhões de dólares. Do lado do passivo, a conta geral do Tesouro diminuiu em 422 bilhões de dólares, adicionando liquidez ao sistema financeiro. A lógica é que as saídas da conta do Tesouro representam pagamentos a indivíduos e empresas, que provavelmente acabarão em depósitos.